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国际市场

新季供需有望边际改善，国际小麦价格延续跌势。根据FAO3月食用农产品价格指数走势，油脂和谷物价格同比去年跌幅居前，其中油脂下跌48.6%，谷物下跌19.9%。谷物环比保持下跌趋势，较上月下滑5.6%，其中小麦录得最大跌幅为7.1%。新季全球小麦供需出现驱松迹象。首先，在去年的高价影响下多个主产国增加了2023年小麦种植面积。3月底USDA的种植意向报告里美麦预估面积同比9%，其中冬小麦同比13%。其次，自去年2月俄乌冲突导致的小麦供应紧张也随着黑海协议签订趋于缓解。伴随全球供应前景的好转，尤其是大量俄罗斯小麦进入国际市场，小麦价格进入回落趋势中。从美麦主力合约价格来看，单边价格自2月中旬再次快速下跌，持续近一个月时间方才出现阶段底部，目前在654-724美分/蒲式耳区间展开震荡。宏观环境上，美元指数自今年的最低位展开了一轮较强反弹，在3月中旬达到反弹高位后再度回落，这一时间段和美麦价格的下跌吻合。同期美麦周度出口斜率减缓，新季累计出口量同比低位，也进一步支持美麦在国际市场竞争力下降的现实。

价格仍存一定扰动。首先，地缘政治干扰并未消除。黑海粮食协议从2022年7月首次签订以来，共更新了两次，分别是在2022年11月以及2023年3月，间隔时间均为120天。但是3月更新时仅将该协议延长了60天，主要原因在于俄罗斯对施加在该国化肥和农产品出口的间接限制条件不满，其诉求包括俄罗斯农业银行重新连接SWIFT，化肥企业的经营活动正常化等未得到满足。而在4月13日俄罗斯的最新声明中，再次表示出对续签该协议的强烈不确定性。另一方面，国际粮商相继表示将停止出口俄罗斯粮食，或再度增加供应风险。其次，天气炒作还有空间。干旱条件仍在制约美国冬小麦的生长情势。USDA4月2日公布的美国冬小麦生长周报中，生长状况不好以及非常不好的占比偏高，优良占比创下同期最低水平。最早步入收获季的印度则遭遇了反季节的降雨与冰雹，市场产生对其产量和质量的担忧。下半年，气候大概率从拉尼娜转向厄尔尼诺，南半球澳大利亚降雨将减少，小麦生长条件或不及去年。

国内市场

面粉进入传统淡季，需求疲弱，无力承接充足的供应。今年初国内小麦价格高位整理，自2月中下旬开始持续下跌，进入3月后跌速加快。3月全国小麦均价自3126元/吨回落至2866元/吨，跌幅达到8.3%。加工品跟随麦价下跌，3月面粉、次粉、麸皮跌幅分别为2.9%、5.9%、23.8%，其中麸皮下跌速率最大。春节过后，随气温渐暖，面粉消费逐步进入淡季，制粉企业走货不佳，开工率维持5年低位。麸皮主要用于饲料添加，而今年生猪价格低迷养殖亏损，能繁母猪存栏前三个月环比保持下降趋势，对饲料消费预期的下降导致麸皮价格压力进一步增加。副产品价格下跌削弱加工利润，也是面粉厂一再调低收购价格的原因之一。

进入4月后，市场出现一些积极信号，小麦价格止跌反弹。首先，最低收购价小麦停拍。临储小麦拍卖自2022年10月12日开启，最低收购价小麦自今年1月11日开启，二者每周共计投放数量约为14万吨，基本保持100%成交率，但成交价格不断下降，成交均价自最高2965元/吨滑落至2689元/吨。最低收购价小麦拍卖自4月6号之后暂停，虽然约10万吨的数量对市场的边际影响不明显，但是其变化可以反映出政策面的考量。其次，中储粮部分直属库启动轮换小麦收购，4月3日起中储粮山东、江苏等分公司启动轮换收购2022年小麦，起拍价在2880-2900元/吨。随后小麦价格快速出现了反转，阶段性企稳并小幅上涨，麸皮价格也表现出明显的超跌反弹。副产品价格回升刺激制粉厂提升开机率，同时由于小麦价格止跌，面粉厂家低位补库降低成本的动力增强。

随着小麦价格下跌，与玉米价差不断缩窄，其替代效应开始出现。根据USDA供需报告数据，每年进入饲用领域的小麦通常在1500-2000万吨区间。2020-2021年玉米价格大幅上涨，长时间高于小麦价格400元/吨，饲用部分对小麦需求激增，2020/21、2021/22两个市场年度的小麦饲用量达到了4500、3500万吨。需求增加支持小麦价格一路上扬，对玉米价差又再回复到正向水平。以现在二者的价差来看，小麦高于玉米价格100元/吨左右，已经具有替代优势，尚不足构成大规模替代，因此饲企收购对麦价有一定支撑，但暂不能改变小麦偏弱的局面。小麦作为口粮，保持和玉米的一定价差，减少饲用替代，更加符合政策面对其定位，因此后期玉米的强弱也较为关键，二者价格的联动愈发加深。

小麦行情并不能马上转向乐观。目前中央和地方储备轮出力度不减，流通领域小麦数量较为充足，整体仍维持供强需弱的局面。且今年国际小麦价格快速下跌，前1-2月合计进口数量近300万吨，同比增加37.6%，对市场心态有一定影响。麦价在短期回升后略显无力，徘徊在1.5元/斤的关口之下。进入5月后，新麦将逐渐上市，市场的焦点也将逐渐转向新季小麦。在产量预期方面，当前冬小麦墒情尚可，根据中央气象台4月8日冬小麦遥感长势监测结果表明，冬小麦主产区与去年同期长势持平、略偏好的比例分别为86.1%、7.1%，一、二类苗比例接近常年同期。4月10日20cm土壤水分监测结果表明冬小麦主产区大部土壤墒情适宜。但5-6月是决定小麦产量和质量的关键时期，天气可能仍有变数。

当前价格快速下跌阶段和新麦上市的间隔较短，贸易商受损较重，市场整体情绪不佳，若新季产量正常，则对新麦开秤预期较低，中期价格也以震荡偏弱对待。在面粉需求难有快速起色的情况下，短期饲企入场收购和储备轮入情况将会对新麦价格影响较大，继续观察玉米价格和饲用替代的变化，以及国家的相关政策情况。

（文章来源：国投安信期货）