许涵

本科毕业于清华大学信息科学技术学院，研究生毕业于美国哥伦比亚大学国际与公共事务学院。现任某头部券商固定收益部交易员。曾获上海清算所活跃“交易之星”称号；在全国银行间同业拆借中心的银行间本币市场评优中，被评为“X-Swap之星”。

“圣人见微以知萌，见端以知末，故见象箸而怖，知天下不足也。”古时圣人可以通过微小的现象判断王朝未来的兴衰。作为固定收益领域的新兵，基层一线的工作经验，帮我探索出复合型人才在行业内发展的新途径。

(资料图片)

在入行前几年我是一个传统的纯主观交易的固收交易员，主观方向性交易的分析框架，经过国内固定收益市场多年的发展已经比较完善。但是疫情防控改为“乙类乙管”后，持续的经济复苏和相对宽裕的流动性使得国内利率水平整体下行。国内利率市场的波动开始减小，息差空间压缩，传统纯主观债券交易的获利变得越来越难。

于是，利用我本科电子工程专业的背景，我开始尝试利用量化交易的手段挖掘新的交易机会，将量化交易和传统纯主观判断交易结合起来，并找到了突破口。在目前国内的固定收益行业中，像我这样的不是个例，有很多具有复合知识背景的同业，在做传统的、非量化的固收业务的时候，尝试利用自己的IT知识或者数理量化知识进行创新突破。

相比于海外发达资本市场的发展历程，国内固定收益市场的发展还有很大空间。从未来固定收益类产品、业务的进化和迭代方向来看，可能对从业人员的IT能力和数理量化能力需求更大。届时，复合型人才或迎来新的机会。

一、大胆做新尝试

我本科毕业于清华大学电子工程系，研究生在哥伦比亚大学学习国际经济与金融政策专业，复合型的知识背景为我打下了扎实的基础。入行后，我学习的是以经济基本面分析和货币政策分析等为核心的，传统主观债券方向性交易框架。不少资深交易员使用这套分析框架，在国内固定收益市场上已经叱咤风云多年，创造了很多经典债券交易案例。

传统的债券交易框架不需要使用任何量化手段，我在平时的交易中，能发挥作用的主要是研究生阶段学习的知识。相比之下，本科选择宏观经济和金融专业的同业，在工作中应该会更得心应手。

但是近年来，疫情后经济基本面复苏，和央行整体偏宽松的货币政策态度，使得国内整体利率水平下行，债券息差空间压缩，国内利率债与利率衍生品的波动也相应减小。在这样的情况下，传统的债券方向性交易盈利空间变小，低利率、低波动的市场环境下，就连资深的债券交易员也感到有些吃力。不少交易员在这种情况下，开始加大力度摸索债券市场套利交易的机会。

固定收益市场有很多与大宗商品和权益不一样的、独特的套利交易机会，可以做很多相对价值策略。随着固定收益市场的发展和众多新产品、新业务以及新的交易手段出现，可以进行交易的套利策略也变得十分丰富。目前国内固定收益市场上做套利策略的团队很多，其中有一些做的很好的团队，套利交易体量很大，但是没有依赖量化工具。目前有很多成熟的套利策略，是基本完全依靠资深交易员的分析与主观判断来做，这其中最核心的是这些资深交易员先进的交易逻辑和策略思路。

为了寻找新的交易机会，我积极向熟悉套利交易的资深交易员请教，得到了不少启发。为我提供指导的交易员前辈是宏观经济学方面的专家，依靠扎实的宏观研究基础、缜密的思维和领先的交易逻辑，这位前辈是国内套利交易的佼佼者。

前辈告诉我，他多年以来一直依赖主观分析判断做套利交易，但是近几年开始热衷于探索量化交易手段在套利交易中如何发挥作用。因为他发现，随着市场上交易员们对套利策略的不断钻研，套利交易开始变得越来越精细化，交易时要考虑的因素也越来越多，再用老方法研发新的套利策略变的越来越难。使用编程量化手段可以简化策略研发的过程，把套利策略做的更精细化。此外，随着国内固定收益市场的发展，未来的套利策略会更多的使用利率期权等复杂的利率衍生品，而对利率衍生品的定价所要求的专业性很强，需要扎实的数理量化基础。除了像他这样将主观交易和量化工具相结合来做套利策略的，国内目前还有纯量化交易团队做相对价值体系的套利策略，未来套利交易中使用量化的大趋势已经不可避免。

所以，这位前辈表示他现在十分重视新交易员的编程能力和量化能力，对团队成员在工作中应用量化技术提出了更高的要求。他希望看到团队成员对经济金融知识和数理量化知识都掌握，既可以通过主观分析判断做交易，又熟练掌握量化工具，而这与我的知识背景不谋而合。受到了前辈的启发，我也开始将量化和纯主观分析判断结合起来，在交易策略研究上获得了突破，除了主观交易的经验，这其中我的数理量化知识背景也给了我很大帮助。

二、初现端倪

在固定收益行业内，复合型人才在工作岗位上标新立异的例子俯拾皆是，主流金融机构求贤若渴，在固定收益的多个业务线上招募具有跨专业背景的精英。以我身边的例子来看，这些精英很多从事的是固定收益行业传统上非量化的业务领域，而他们的主要挑战就是结合他们的金融和量化知识，把传统业务和量化结合。

固定收益证券和宏观基本面联系得非常紧密，固收行业内很多出类拔萃的交易员都是无师自通的“宏观经济学专家”：他们交易能够做得超群拔类，就是因为对宏观基本面研究的更透彻，对宏观经济情况把握的更准确。所以自然而然的，在固收行业有很多人想将宏观经济分析和量化结合起来，把各种技术分析手段用到宏观分析上。我身边就有不少交易员在做这样的工作，现在市场上已经出现了很多这方面的高手。

债券做市也是固定收益中很重要的一块业务，在为市场提供流动性的同时，自身也可以获得收益。我在入行之初，接触了很多国内从事固收现券做市业务的同业，当时据我了解，他们还是依靠交易员主观判断来对债券进行定价，然后给客户报出一个他们认为公允的价格。在和做市交易员的交流中，他们还是表示，这样古板的做市报价方式比较繁琐，每天要处理的事情太多，工作效率难以大幅提高。经过这几年，有些具有量化背景的做市交易员，自己开发了很多的IT“黑科技”来报价，比如电子化自动债券定价系统、自动债券报价系统等，他们表示，这些技术手段让做市业务的效率和准确度大大提高了。

像上面这样的例子还有很多，跨专业背景真的帮助这些固收行业的新人走出一条不一样的路，在传统的业务里面利用自身独特的优势寻求突破和发展。

三、未来的空间更广阔

当前，跨专业背景的新人在传统的固收业务上革故鼎新，拓宽了自己的生存空间，但是传统业务的局限性，还是让这些人才束手束脚。不过这样的局面可能不会长久，因为国内券商和银行的固定收益业务模式也在酝酿一场大变革。

根据国际发达资本市场的现状来看，海外投资银行与中国不同，很少以自有资金做FICC自营业务，反之主要是为客户提供做市交易服务，国内也称为中介业务。在近几年海外利率和货币市场风起云涌的环境下，国外顶级投行普遍在FICC中介业务中获利颇丰，核心是赚到了市场大幅波动的钱。

海外券商和银行固定收益部门的中介业务，和国内金融机构以自营为主的固定收益业务有很大不同，虽然都能赚波动的钱，但中介业务盈利主要依靠承载规模性交易量的能力，而不是单纯的赌方向。国外投资银行对FICC电子化交易的大量投入，使它们能够不断扩大与客户的交易量，获得更多市场份额。

国内的头部券商，正在积极地向海外的这种固定收益业务模式转型，从风险较大的自营业务，转向收益更稳定的中间业务。新的业务模式对固定收益交易员的技能提出了新的要求，需要交易员增加电子化、数字化技术的应用，而这对本身具有跨专业背景、同时掌握金融和信息科学知识的复合型人才来说，无疑是大利好。